Propuesta: Se plantea canjear toda la deuda actual por 10 bonos (5 en dólares y 5 en euros) con los siguientes vencimientos: 2030, 2036, 2039, 2043 y 2047.

Período de gracia: 3 años sin pagar nada (2020, 2021 y 2022).

Amortización: Todos los bonos amortizan capital en diferentes números de cuotas pero iguales.

Cupón: arranca en 0,5% anual y va creciendo a lo largo de los años (promedio total de 2,33%). La quita de intereses representa un 62% (U$S 37.900 mm).

Hair Cut: Cada bono tiene su propia quita de capital dependiendo de la emisión que tenga el inversor. En promedio es de 5,4% (U$S 3.600 mm).

Intereses Corridos: los bonistas actuales NO tendrán derecho a recibir el pago de ningún interés acumulado y no pagado sobre sus Bonos Elegibles intercambiados .

Posibilidad de Elección: los inversores tienen la posibilidad de elegir que bono quieren, pero esto depende del bono que tengan Y ESTA SUJETO AL ORDEN DE ACEPTACION.

Hay prioridad: los bonos tienen un orden de prioridad de aceptación, siendo 1 los de mayor prioridad y los de 3 los que tienen menos prioridad. En el caso de los bonos Dicy y Pary no hay orden de aceptación.

Minimum Piece: esto es importante. Si no se llega al mínimum piece de cada bono no se puede entrar al canje.

Tope 1: Las únicas 2 emisiones que tienen tope de emisión son la 2030 y 2036, cuyo máximo a emitir es de USD 11.400mm y de USD 20.700mm, respectivamente.

Los que quieran canjear bonos entre 2026 y 2036 por nuevos bonos al 2036 y se alcance el cap, lo que no entre se les darán nuevos bonos al 2030.

Los que quieran canjear bonos entre 2046 y 2117 por nuevos bonos al 2036 y se alcance el cap, lo que no entre se les darán nuevos bonos al 2047.

CAC: los bonos emitidos en 2005 precisan un nivel de aceptación del 85% del total y un 66,6% de cada serie, mientras que los emitidos en 2016 precisan una aceptación del 66,6% del total y un 50% de cada serie. Sin embargo hay una herramienta para “arrastrar” a los inversores a las CAC, que se llama “re-designar” una o más series. Esto es, si hay una serie que no llega al mínimo, ésta puede ser excluida de la oferta y así el gobierno calcula nuevamente el porcentaje de aceptación para llegar a las CAC.

Mínimo de aceptación: no hay un mínimo de aceptación. Se canjea lo que entra.

RUFO: Rights Uppon Future Offers. Luego de realizado el canje, cualquier modificación sobre la oferta de los nuevos bonos, quedan excluidos los que canjearon por el nuevo bono al 2047: “For the avoidance of doubt, holders of New USD 2047 Bonds and New Euro 2047 Bonds will not be entitled to rights upon future offer”.

¿Cual es la mejor opción?: Eso depende del bono que tenga cada cliente y del NPV asumiendo una determinada tasa de descuento. Con una tasa de descuento del 8% todos los bonos nuevos quedan en el entorno de $50, mientras que a mayor tasa de descuento se ven mas diferencias.

Cross default: Parece no haber esta opción. En el hipotético caso de un default de la deuda, los inversores que entren al canje no se verán afectado por esta medida. El gobierno va a considerar como deuda internacional solo las nuevas emisiones.

CONCLUSION:

La propuesta busca reducir la carga de intereses, por eso el Gobierno no recorta capital sino que lo difiere en el tiempo. La idea de esto es tener mayor aceptación en los inversores institucionales.

FMI: Se busca también obtener un período de gracia de 3 años para el pago de la deuda con el FMI.

Club de Paris: Se pidió postergar para el año siguiente el pago de la cuota de capital de USD 2.100mm y al mismo tiempo alargar el plazo de pago de ese vencimiento.

La propuesta fue publicada el Viernes 17 de Abril, e inmediatamente fue tomada positivamente entre los inversores. Sin embargo, con el correr del fin de semana y los días siguientes, se fue diluyendo ese optimismo y se dieron a conocer las posturas de los grandes inversores quienes concluyen que la propuesta no es buena y que tienen la postura de no aceptar el canje.

El Ministro Guzmán declaró que “era esperable” el rechazo de la propuesta por parte de los inversores, pero al mismo tiempo dijo “Más no se puede ofrecer, y no lo vamos a hacer”.

Estas palabras dejan poco margen para la negociación y hacen que queden muy pocos caminos posibles para la reestructuración y evitar el default.